淺談集團企業的資本運作
發布日期:2011/6/22 14:50:56 | 瀏覽次數:14688 來源:張正治 一、集團企業資本運作的必要性
資本運作以資本增值最大化為根本目的。資本運作包含資本融通、資本管理和資本經營三個層次的內容。企業上市、兼并或收購，內部資產重組，對外投資經營、吸收外部投資，企業的租賃、托管等都是資本運作的范疇。
資本運作對企業十分必要，特別是對大型企業和企業集團。資本運作和產業經營共同構成企業的經營活動，是企業密不可分的兩種經營行為。產業經營是為了把企業做強，資本經營則可以把企業做大。
以特發集團為例。近年來，集團的生產經營以“進行產業結構調整，收縮產業戰線，突出核心業務，重點發展旅游、房地產、物業出租和物業管理、高科技工業和汽車后市場；非核心業務實行戰略重組，退出商貿和金融業，變現參股企業股權”為戰略選擇，形成集團產業發展新構架，力求把企業做實、做強。但要實現這一目標，光靠產業經營自身是不夠的，集團的產業發展需要資本運作的大力配合和支持：
（一）雖然集團的旅游業（小梅沙、香蜜湖、高爾夫）是深圳市場的幾大主體之一，也具備良好的發展空間，但在盈利能力、資產規模、融資渠道和政府的支持力度等方面相對于主要關鍵對手并不具備明顯優勢；
（二）集團汽車后市場產業（汽車經銷、快修連鎖、二手車市場）的快速發展、市場開拓和培育競爭優勢，高科技工業設備制造（光纖、光纜、機電一體化設備）培育核心業務，建立強大的研發和營銷體系，都需要大量的資金支持；
（三）集團房地產開發和土地儲備，物業管理擴大市場占有和提升品牌都要廣闊的融資渠道。
（四）集團商貿、金融、工業等領域非核心業務眾多的企業，要通過改制、重組、出售、轉讓、劃轉、清算等途徑逐步退出。
由此可見，集團企業的戰略目標僅靠產業經營是不可能實現的，必須要立足于做好產業經營的同時，依靠資本運作，通過產業經營和資本運作相結合，才能突破發展瓶頸，解決發展中的問題。因此，集團要投入一定的力量，研究和推動資本運作。
二、集團企業資本運作的目標選擇
從一般意義上講，企業資本運作無非是要達到以下三種目標：
（一）為企業改制和產業結構調整服務，促進企業股權結構和產業結構的合理化；
（二）為企業生產經營服務，依靠資本運作擴張生產經營、促進技術創新和發展、防范生產經營中的風險；
（三）為企業的利潤增長直接服務，通過資產和企業的買賣，直接獲取利潤。
要把資本運作作為一種實現企業戰略的手段和保障，結合企業的實際情況，緊緊圍繞這三種目標，選擇合理的方式，不可好高騖遠，特別是不能脫離企業的產業發展，單純地為資本運作而資本運作。從特發集團所處的發展階段來看，資本運作的目標應該主要集中在進一步調整產權、產業結構和為生產經營服務上，只有較好地解決了企業發展體制和產業基礎后，才能有條件和能力去通過資產和企業的買賣，通過上市公司融資實現資本的直接增值。否則“欲速則不達”。
三、企業資本運作的基本方式與分類選擇
一個企業要做好資本運作，必須根據自己的實際情況，特別是自身的比較優勢選擇合理的方式，別的企業適用的，不一定自己的企業也適用。從當前中國企業的創新和實踐來看，按照資本運作過程中是否進行資本交易，可將資本運作方式分為交易形式的資本運作和非交易形式的資本運作。
（一）交易形式的資本運作
1、上市形式的資本運作
上市前的資本運作：上市前的資本運作是企業上市資本運作的基礎，主要是根據企業上市要求和目的，對企業內部資產實施重組，既滿足上市條件，又符合企業上市目的，屬于內部資本結構的優化重組。
上市資本運作－企業上市：即企業通過公開發行股票募集社會閑散資本。公司上市，一是可以實現直接融資，減輕公司還貸壓力；二是可以構建資本運作平臺，更廣泛地參與企業重組和并購，進入新的業務領域；三是公司會更加重視企業信譽、增強企業透明度、提高企業的知名度、樹立上市公司品牌。
二級市場產權轉讓：通過二級市場買“殼”上市或者通過自動報價系統向社會公開募集資本，實現規模擴張。
上市后的資本運作：增發、配股、并購、買殼。
特發集團現有2家控股上市和2家參股上市公司，集團上市形式的資本運作主要是利用已完成股改的2家控股上市公司——特發信息和特力集團進行上市后的資本運作和股權運作，打通上市公司的融資渠道，建立有效的資本平臺，同時引進戰略投資者，為集團的產業發展籌集資金，促進產業結構調整，實現產業的跨越式發展。
2、非上市形式的資本運作
無形資產資本化：目前許多企業已認識到了商譽、服務標準、商標、專利、專有技術、經營權等無形資產的重要性及管好用好這些無形資產對于企業資本運作的重要作用，企業既可以利用品牌、技術等進行資本擴張，也可以通過營運無形資產盤活存量、籌措資本。
企業重組：資產重組、債務重組、破產重組。
債務重組：債務重組有兩重含義：一是沖銷無法歸還的債務；二是改善資產負債結構，改變債權債務關系，或是更換債權人、債權轉股權。
破產重組：對對嚴重資不抵債、扭虧無望的企業，依據《破產法》實施破產處理。
企業并購：股權并購、資產并購、承債并購。
跨國投資經營：企業經營的國際化已成為一種發展趨勢，過去多數企業的國際化經營主要停留在直接出口、間接出口和補償貿易等初級形式上，難以在國際市場取得競爭優勢。現在搞資本運作，優勢企業可更多地采用合資經營、獨立經營、跨國并購、海外上市等高級形式，在海外投資辦廠、設立公司，充分利用國外的資本和生產要素，從資本運作的高度營運國際資本，提高企業在國際市場的競爭力。
參股聯合：即企業法人通過共同出資參股，組建有限責任公司，或者是在企業內部實行勞資兩合，成立股份合作制企業。
利用外資嫁接改造：吸引外商共辦合資企業，是資本運營的重要形式，通過此種形式既可利用國外資本，又可引入先進技術和管理方法，走企業發展的捷徑。
根據特發的實際，集團現階段非上市形式的資本運作主要以資產重組、債務重組、破產重組為主，通過股權轉讓、員工持股、內部清理停業等形式的資本運作，為企業改制和企業產業結構調整服務，促進企業股權結構和產業結構的合理化，將集團擁有的不良企業實施戰略退出，收縮管理層面，集中精力和資源發展主導產業；同時，通過資產和企業的買賣，直接獲取一部分利潤。
（二）非交易形式的資本運作
租賃：租賃是租賃人出租企業部分或全部資產，承租人充分利用企業的經營優勢、靈活多變的經營機制，盤盤活不良資產，為出租企業注入新鮮的血液與活力。
托管：即在不改變產權歸屬的前提下，以企業資產保值、增值為目的，通過訂立委托營運合同，將企業資產委托給提供一定財產抵押或擔保的企業法人或自然人經營的一種資產管理形式。托管有整體托管、部分托管、單項業務托管等三種形式。
總之，資本運作眾多形式歸納起來有兩條：一是資本集中。即憑借自己的優勢，聚集資本，把現有的可通過各種方式獲取的資本最有效地利用起來，提高資本運營的規模和效益；二是資本分散。即采取精干主體、分離輔助、內部分立、分塊搞活，以及改組、改造，實行資本的空間轉換等方式，以激活呆滯資本。
四、集團企業資本運作要注意的問題
首先，必須充分考慮企業是否具備進行資本運作的條件。企業一方面應借助宏觀條件如政策支持，法律規范等，另一方面還要求企業自身具備一定的微觀條件，如：（一）具有資本運作的自主決策權；
（二）具有追求自身資本增值和資本價值最大化的內在動力和必要的約束機制；（三）具有內在的資本運作風險規避機制；（四）具有一批優秀而穩定的經營者；（五）具有資本運作中納入和借助其他企業的籌資和融資能力等。
其次要重視資本運作的成本分析，考慮資本運作帶來的交易成本、內部組織費用、籌資費用、磨合成本等成本費用是否大于其帶來的經濟效益。
另外還需研究企業是否具備對經營風險、管理風險、財務風險、信息風險、反收購風險、經濟體制風險、股市風險、國際經濟形勢風險等資本運作風險進行防范和化解的能力，并提出相應的對策。
資本運作以資本增值最大化為根本目的。資本運作包含資本融通、資本管理和資本經營三個層次的內容。企業上市、兼并或收購，內部資產重組，對外投資經營、吸收外部投資，企業的租賃、托管等都是資本運作的范疇。
資本運作對企業十分必要，特別是對大型企業和企業集團。資本運作和產業經營共同構成企業的經營活動，是企業密不可分的兩種經營行為。產業經營是為了把企業做強，資本經營則可以把企業做大。
以特發集團為例。近年來，集團的生產經營以“進行產業結構調整，收縮產業戰線，突出核心業務，重點發展旅游、房地產、物業出租和物業管理、高科技工業和汽車后市場；非核心業務實行戰略重組，退出商貿和金融業，變現參股企業股權”為戰略選擇，形成集團產業發展新構架，力求把企業做實、做強。但要實現這一目標，光靠產業經營自身是不夠的，集團的產業發展需要資本運作的大力配合和支持：
（一）雖然集團的旅游業（小梅沙、香蜜湖、高爾夫）是深圳市場的幾大主體之一，也具備良好的發展空間，但在盈利能力、資產規模、融資渠道和政府的支持力度等方面相對于主要關鍵對手并不具備明顯優勢；
（二）集團汽車后市場產業（汽車經銷、快修連鎖、二手車市場）的快速發展、市場開拓和培育競爭優勢，高科技工業設備制造（光纖、光纜、機電一體化設備）培育核心業務，建立強大的研發和營銷體系，都需要大量的資金支持；
（三）集團房地產開發和土地儲備，物業管理擴大市場占有和提升品牌都要廣闊的融資渠道。
（四）集團商貿、金融、工業等領域非核心業務眾多的企業，要通過改制、重組、出售、轉讓、劃轉、清算等途徑逐步退出。
由此可見，集團企業的戰略目標僅靠產業經營是不可能實現的，必須要立足于做好產業經營的同時，依靠資本運作，通過產業經營和資本運作相結合，才能突破發展瓶頸，解決發展中的問題。因此，集團要投入一定的力量，研究和推動資本運作。
二、集團企業資本運作的目標選擇
從一般意義上講，企業資本運作無非是要達到以下三種目標：
（一）為企業改制和產業結構調整服務，促進企業股權結構和產業結構的合理化；
（二）為企業生產經營服務，依靠資本運作擴張生產經營、促進技術創新和發展、防范生產經營中的風險；
（三）為企業的利潤增長直接服務，通過資產和企業的買賣，直接獲取利潤。
要把資本運作作為一種實現企業戰略的手段和保障，結合企業的實際情況，緊緊圍繞這三種目標，選擇合理的方式，不可好高騖遠，特別是不能脫離企業的產業發展，單純地為資本運作而資本運作。從特發集團所處的發展階段來看，資本運作的目標應該主要集中在進一步調整產權、產業結構和為生產經營服務上，只有較好地解決了企業發展體制和產業基礎后，才能有條件和能力去通過資產和企業的買賣，通過上市公司融資實現資本的直接增值。否則“欲速則不達”。
三、企業資本運作的基本方式與分類選擇
一個企業要做好資本運作，必須根據自己的實際情況，特別是自身的比較優勢選擇合理的方式，別的企業適用的，不一定自己的企業也適用。從當前中國企業的創新和實踐來看，按照資本運作過程中是否進行資本交易，可將資本運作方式分為交易形式的資本運作和非交易形式的資本運作。
（一）交易形式的資本運作
1、上市形式的資本運作
上市前的資本運作：上市前的資本運作是企業上市資本運作的基礎，主要是根據企業上市要求和目的，對企業內部資產實施重組，既滿足上市條件，又符合企業上市目的，屬于內部資本結構的優化重組。
上市資本運作－企業上市：即企業通過公開發行股票募集社會閑散資本。公司上市，一是可以實現直接融資，減輕公司還貸壓力；二是可以構建資本運作平臺，更廣泛地參與企業重組和并購，進入新的業務領域；三是公司會更加重視企業信譽、增強企業透明度、提高企業的知名度、樹立上市公司品牌。
二級市場產權轉讓：通過二級市場買“殼”上市或者通過自動報價系統向社會公開募集資本，實現規模擴張。
上市后的資本運作：增發、配股、并購、買殼。
特發集團現有2家控股上市和2家參股上市公司，集團上市形式的資本運作主要是利用已完成股改的2家控股上市公司——特發信息和特力集團進行上市后的資本運作和股權運作，打通上市公司的融資渠道，建立有效的資本平臺，同時引進戰略投資者，為集團的產業發展籌集資金，促進產業結構調整，實現產業的跨越式發展。
2、非上市形式的資本運作
無形資產資本化：目前許多企業已認識到了商譽、服務標準、商標、專利、專有技術、經營權等無形資產的重要性及管好用好這些無形資產對于企業資本運作的重要作用，企業既可以利用品牌、技術等進行資本擴張，也可以通過營運無形資產盤活存量、籌措資本。
企業重組：資產重組、債務重組、破產重組。
債務重組：債務重組有兩重含義：一是沖銷無法歸還的債務；二是改善資產負債結構，改變債權債務關系，或是更換債權人、債權轉股權。
破產重組：對對嚴重資不抵債、扭虧無望的企業，依據《破產法》實施破產處理。
企業并購：股權并購、資產并購、承債并購。
跨國投資經營：企業經營的國際化已成為一種發展趨勢，過去多數企業的國際化經營主要停留在直接出口、間接出口和補償貿易等初級形式上，難以在國際市場取得競爭優勢。現在搞資本運作，優勢企業可更多地采用合資經營、獨立經營、跨國并購、海外上市等高級形式，在海外投資辦廠、設立公司，充分利用國外的資本和生產要素，從資本運作的高度營運國際資本，提高企業在國際市場的競爭力。
參股聯合：即企業法人通過共同出資參股，組建有限責任公司，或者是在企業內部實行勞資兩合，成立股份合作制企業。
利用外資嫁接改造：吸引外商共辦合資企業，是資本運營的重要形式，通過此種形式既可利用國外資本，又可引入先進技術和管理方法，走企業發展的捷徑。
根據特發的實際，集團現階段非上市形式的資本運作主要以資產重組、債務重組、破產重組為主，通過股權轉讓、員工持股、內部清理停業等形式的資本運作，為企業改制和企業產業結構調整服務，促進企業股權結構和產業結構的合理化，將集團擁有的不良企業實施戰略退出，收縮管理層面，集中精力和資源發展主導產業；同時，通過資產和企業的買賣，直接獲取一部分利潤。
（二）非交易形式的資本運作
租賃：租賃是租賃人出租企業部分或全部資產，承租人充分利用企業的經營優勢、靈活多變的經營機制，盤盤活不良資產，為出租企業注入新鮮的血液與活力。
托管：即在不改變產權歸屬的前提下，以企業資產保值、增值為目的，通過訂立委托營運合同，將企業資產委托給提供一定財產抵押或擔保的企業法人或自然人經營的一種資產管理形式。托管有整體托管、部分托管、單項業務托管等三種形式。
總之，資本運作眾多形式歸納起來有兩條：一是資本集中。即憑借自己的優勢，聚集資本，把現有的可通過各種方式獲取的資本最有效地利用起來，提高資本運營的規模和效益；二是資本分散。即采取精干主體、分離輔助、內部分立、分塊搞活，以及改組、改造，實行資本的空間轉換等方式，以激活呆滯資本。
四、集團企業資本運作要注意的問題
首先，必須充分考慮企業是否具備進行資本運作的條件。企業一方面應借助宏觀條件如政策支持，法律規范等，另一方面還要求企業自身具備一定的微觀條件，如：（一）具有資本運作的自主決策權；
（二）具有追求自身資本增值和資本價值最大化的內在動力和必要的約束機制；（三）具有內在的資本運作風險規避機制；（四）具有一批優秀而穩定的經營者；（五）具有資本運作中納入和借助其他企業的籌資和融資能力等。
其次要重視資本運作的成本分析，考慮資本運作帶來的交易成本、內部組織費用、籌資費用、磨合成本等成本費用是否大于其帶來的經濟效益。
另外還需研究企業是否具備對經營風險、管理風險、財務風險、信息風險、反收購風險、經濟體制風險、股市風險、國際經濟形勢風險等資本運作風險進行防范和化解的能力，并提出相應的對策。